成本几分钱，如何1年狂赚100亿？

经济网(jīngjìwǎng) | www.ceweekly.cn 都说生意不好做，没想到2025年(nián)，有公司靠卖卡片一年就能赚100亿元(yìyuán)。 日前，集换式卡牌(kǎpái)领域龙头企业卡游向港股递交上市申请，其(qí)招股书数据格外吸睛：2024 年收入达100亿元，同比增长278%；毛利率71.3%，盈利成绩远超同行，甚至盖过潮玩界明星(míngxīng)企业泡泡(pàopào)玛特。 同样因为踩上风口(fēngkǒu)而成绩亮眼(liàngyǎn)，但卡游走的却是与泡泡玛特不同的路。 《中国(zhōngguó)经济周刊》记者 郑扬波|摄 泡泡玛特以(mǎtèyǐ)LABUBU、Molly等独家IP火爆出圈，卡游却高度依赖非独家IP。一个少而精、做深做透，在被泡泡玛特运营之前，很多(hěnduō)IP并不火；一个靠数量(shùliàng)取胜，什么火卖什么。 截至2024年底，卡游旗下的(de)70个IP中仅(zhōngjǐn)有1个自有IP，而外部IP奥特曼、小马宝莉等五大热门IP产品贡献了近九成收入。 这种模式虽让卡游借热门IP东风快速打开(dǎkāi)市场，却也暗藏风险。大量IP授权协议将到期，2025年有(yǒu)38个(gè)、2026年39个、2027年7个。 这样一来，每年续签都是一场硬仗。例如，去年贡献不菲营收(yíngshōu)的蛋仔派对IP，今年就面临(miànlín)到期风险。 一张成本几分钱的卡片(kǎpiàn)，却一年狂赚几十亿元，怎么做到的？ 以经常因为被家长吐槽而登上社会(shèhuì)新闻版的小马宝莉卡为例，其卡包种类繁多，分趣影包、彩虹(cǎihóng)包等多种卡包，卡片还有CR、XR、USR、SGR、LSR、SC等多种稀有(xīyǒu)度等级。 更关键的是，这种卡包就像是无底洞——例如2元一包的趣影包，卡游客服就明确表示，没有(méiyǒu)全套版本，会(huì)一直(yìzhí)更新。也就是说，怎么买也买不全。 在销售模式上，与泡泡玛特(mǎtè)的实体体验店(diàn)模式不同，卡游的产品主要通过各种(gèzhǒng)商超、玩具店、文具(wénjù)零售店等渠道销售。2024年，其来自线下经销渠道的销售收入占比接近90%，公司直营渠道销售收入占比7.5%。 《中国经济(jīngjì)周刊》记者 郑扬波|摄 从财务表现看，卡游(kǎyóu)堪称“IP印钞机”。招股书显示，2022年(nián)至2024年，其集换式卡牌(kǎpái)毛利率从69.9%升至71.3%，2024年净利润同比增长378%，达44.66亿元。支撑这一数据的(de)(de)，是其强大的产品设计与开发能力——招股书披露，公司2022年、2023年及2024年分别推出190个(gè)、236个及363个玩具系列。 2024年(nián)，卡游集换式卡牌的平均售价为1.7元(yuán)，按照毛利率71.3%计算，平均毛利约1.21元。剩下的0.49元则是(shì)成本。 从中金公司研报中对卡游的成本结构成分分析(fēnxī)来看，版权费（IP）占16%～18%，而直接材料(cáiliào)成本约(yuē)为六成。以此数据估算，一包卡牌的成本中仅有约3毛钱(máoqián)用于纸张、油墨等直接材料，约7～9分钱用于IP版权费。 在业内看来，卡游(kǎyóu)的核心竞争力(jìngzhēnglì)不止于“多产”，更(gèng)在于对IP生态的深度运营能力。其产品开发团队(tuánduì)与IP运营中心采用嵌入式协作模式，打破(dǎpò)了传统文创企业的部门壁垒：设计师直接参与IP世界观构建，故事策划师深度介入卡面工艺设计，这种跨部门融合的开发场景，成为卡游卡牌产品差异化的关键。 为何卡游(kǎyóu)执着于(yú)上市？深层原因或许来自两个方面：一方面，其69个授权(shòuquán)IP多为非独家合作，且38个IP授权协议将于2025年到期，2022—2024年授权费用从2.11亿元飙升至7.68亿元，2024年增幅近400%，高企的成本倒逼其必须加速研发自有IP以摆脱授权依赖；另一方面，当下“谷子经济”热度持续(chíxù)，小马宝莉、哪吒(nézhā)等IP的市场爆发，让卡游试图借力资本市场东风(dōngfēng)，为品牌(pǐnpái)估值争取更大想象空间。 然而，卡游(kǎyóu)上市之路并不平坦。 最受外界诟病的是，卡游的主要消费(xiāofèi)群体是小学生。虽其声称规范未成年人(wèichéngniánrén)消费行为，实际效果却不佳。 《中国经济周刊》记者 崔晓萌(cuīxiǎoméng)|摄 在社交媒体上(shàng)，“女儿沉迷抽小马宝莉妈妈扔卡扔到崩溃”“花钱抽卡成了小学生的(de)社交货币”等话题屡上热搜。黑猫投诉平台显示，2025年前三个月，针对卡游官方线上抽卡渠道的未成年人退款等投诉近50起，暴露出消费管控漏洞(lòudòng)。如何(rúhé)平衡商业(shāngyè)发展与社会担当，也是卡游上市后必须面对的关键问题。 12位顶级经济大咖(kā)的年度倾情之作！ 看(kàn)完秒变朋友圈经济课代表！ ????速抢这本“中国(zhōngguó)经济通关秘笈”↓↓↓ 微信值班：周琦 郑(zhèng)扬波